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朱民:2017年全球經濟的確定與不確定性

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中國經濟周刊首席攝影記者肖翊攝

中國經濟周刊-經濟網訊 12月3日,由人民日報社、工業和信息化部聯合指導,人民日報社中國經濟周刊、工信部工業互聯網產業聯盟共同主辦的第十六屆中國經濟論壇在北京舉行。論壇的主題為:“供給側結構性改革與中國經濟新動能”。國際貨幣基金組織原副總裁、著名經濟學家朱民出席論壇開幕式并發表主旨演講。

在演講中,朱民對明年全球經濟的形勢發表了自己的看法。對于明年的全球經濟,他認為有兩方面:確定的和不確定的。

關于確定的方面,明年全球經濟低位運行,我覺得這個是可以確定的。全球金融危機以后,我們可以看到,初步的反彈以后,基本上就是不斷地緩慢地往下走,今年全球經濟增長速度是3.1%左右,按美元計也就是2.5,這是一個低水平,而且整個經濟還是有下行壓力,還是不斷地在往上走。當整個經濟處于一個低水平時候,我們發生了一系列其他的事情。比如說全球的投資水平處于低迷狀態,和2007年的軌跡相比,全球的投資低了20個百分點,比如說美國,跌了25個百分點。這是一個低投資的時代。

當投資是低的時候,我們發現貿易也發生了很大的變化。危機以前,貿易增長速度一直是GDP增長速度的兩倍或者是1.6、1.7倍,但是大家看到危機以后第一次貿易的增長速度低于GDP的增長速度。更令人驚訝的是,當貿易速度下降的時候,全球的資本流動速度放慢,這個是很少能想象到的。全球資本FDI占全球GDP的比重,在2010年占到全球GDP的4.8%,2013年以后只占2.8%,下降了40%,貿易流放緩,資本流放緩,與此同時,因為經濟放緩、投資放緩,原油的價格開始大幅下跌。我們可以看到頁巖油的供給不斷地處于主導地位,石油的定價機制正在從傳統的石油生產國走向頁巖油,也就是走向美國,頁巖油的生產成本在不斷下降,所以,原油的價格在下跌,而且將保持在低位。所有這些表明,通貨膨脹比較低。今年15個國家通貨膨脹率低于0,30多個國家通貨膨脹率低于1,50多個國家通貨膨脹低于2,全世界主要經濟體都處于通貨緊縮的風險之中,低通貨膨脹率。當低通貨膨脹率出現的時候,使得全球在寬松貨幣下,全球進入負利率階段,真實利率為負,這是我們在過去幾乎一百年來沒有發生過的現象。

大家可以看到,整個的美國的利率水平,從2000年開始,大概是8%、9%的水平,直線下降到今天,真實利率達到負2%,負真實利率對全球經濟增長的影響是很大的,對消費和投資都有很大的影響。如果我們把所有放在一起,我們今天全球經濟處于一個低增長、低投資、低貿易、低資本流動、低通貨膨脹、低油價、低利率,這樣一個低水平的運營。它不是危機,但它不強勁。所以,剩下的問題就是說,它會不會持續。

我們現在看來,它持續的可能也很大,理解這個低水平很重要的一點,就是我們比較2007年危機以前上面的第一根曲線是沒有危機,全球經濟應該的走勢。紅的線是我們2008年以后預測全球經濟應該的走勢,但是黃線是全球經濟實際的走勢。我們可以看到,整個的危機以后,全球經濟的走勢一直低于2007年的軌跡。危機對全球經濟的沖擊遠遠大于我們的想象。危機把全球經濟平移了、下移了一個階段,移到了一個低水平。我們今天處于這個黃線的低水平,在慢慢慢慢地往上走。以往,包括1929年大危機,危機以后都會使勁反彈,回到原有的軌跡。這是人類經濟史上第一次,我們有了危機以后,沒有反彈到原有的軌跡,反而在原有的軌跡下面緩緩地發展。所以,理解這一點,對于理解今天的低運行特別重要。

我們可以看到,由于投資的低迷,所以,未來潛在投資增長速度在下降。由于老齡化,所以,未來潛在的勞動力的增長速度在下降。勞動生產率其實也在下降。在未來潛在的經濟增長速度仍然在放慢。

如果把這兩級因素放在一起,再加上現在沒有宏觀的總需求政策,貨幣政策和財政政策空間已經非常有限,所以,我覺得,世界經濟將維持在這個低水平運行。我覺得這是確定的。

有人說,你給我講了一個不太好的故事。經濟低迷總是不太好。我覺得如果這是客觀事實的話,這個不存在好和不好。你接受這個事實,你改變你的定位和戰略,你仍然是贏者。所以,世界好像很簡單,因為雖然它是一個低水平,但是它是明確的,它是確定的。問題是,突然美國有了個選舉,選出了一位前所未有的總統,這個總統又有前無所有的政策,所以,在我們已知道未來確定的全球經濟的時候,美國的新政會怎么改變這個確定性,這個變成全球關注的問題。

第二個就是特朗普的經濟政策及其影響,這個是不確定的。特朗普說了無數的話,把所有的話歸納起來三點,第一條減稅,他要把美國的公司稅從30%減到15%,從90年代開始,全球公司稅的水平是逐漸逐漸往上走。美國現在35%,高于OECD的平均水平,加拿大、英國今天的公司稅是15%,所以,客觀上美國存在著減公司稅的理由和空間,而且共和黨傳統在政治上歷來強調減稅。所以,我認為,特朗普上臺,會實行美國的減稅。他要把居民收入稅從10%-39.6%減到10%-25%,從七檔變成三檔,把貧困人的稅收抵免從1.2萬億美元增長到3萬億美元,我覺得這個也會發生,所以美國會減稅。

特朗普的第二個政策是貿易保護主義,美國第一。他的理由是在過去幾年中,美國的進口遠遠超過它的出口,美國把工作,全世界的就業,都是從美國市場奪走了,要把就業留在美國,所以他說他要撤出TPP。我覺得這會發生,因為TPP現在美國的國會掌有同時參議院和眾議院,在這個情況下,國會上說不會批準TPP,他一定借這個機會把TPP停下來,這是必然的,他也一定會就貿易重開一國對一國的強勢的談判,希望對美國有益,我覺得這個也會發生。所以,因為美國的貿易政策,傳統在白宮,白宮有很大的貿易政策主導權,所以,這件事也會發生。

他的第三個政策,就是要對基礎設施投資增加5500億到1萬億美元,這個數字說了幾遍,不是特別清楚,但是規模還是很大的。這張圖表明,美國的基礎設施的質量指標,大家可以看到,這個紅的這一塊是美國,相比危機以前和相比危機以后,美國的基礎設施的質量急劇下降,在全世界比,低于德國,低于日本,所以,它確實存在基礎設施老化、質量破舊,需要投資。從90年代的2.8個百分點的GDP降到今年的1.4個百分點,美國政府對基礎設施投資下降了50%。這是一個巨大的變化。增加基礎設施投資,增加就業,增加收入,增加GDP,這個正是美國當前需要的。所以,從這個意義上來說,這件事他也會做。特朗普講了無數的政策,歸攏起來,稅收改革、貿易保護、增加基礎設施這三件事都會做,這也是確定的。

不確定的是什么呢?不確定的是我們今天不知道他怎么實施他的方案,到現在我們沒有看到任何細節,因為沒有任何細節,我們不知道這個過程,我們不知道這個強度和力度,由此產生了巨大的不確定性。因為他強調開支,所以,第一個是特別明確的,美聯儲會加息,今年年底一定加息,明年會繼續加息。美聯儲加息,大家可以看到,這是美國的利率水平,這是歐央行和日本央行的利率水平,兩個央行的差距會日益擴大,產生資本流動的波動。市場還是把利率維持在低水平。在特朗普上臺以前,是美聯儲央行跟著市場走,每次說要加息,但從來不加息,市場把它的期望值壓得很低,這是對的。但是現在因為特朗普的上臺,這個期望值發生了變化。所以,現在一個最大的問題就是,未來是美聯儲的加息預期繼續向市場的預期走,還是市場的預期往回,往美聯儲方向走。這是一個重大的政策變量。因為風險預期的變化,會引起全球金融資產的再配置和再定位。所以,一定會產生巨大的全球金融市場的波動。更重要的是,美聯儲加息以后美元會走強,美元已經在歷史最高點,我們覺得美元會繼續走強,美元在未來六個月的走強預期仍然在加強。但是為什么美元走強會發生金融危機?因為美元走強,企業就必須為它的美元負債多付利息,國家就對它的美元債券多付利息,你就得問你有沒有這個收入。美元走強,美元資本就趨于流回美國,在這個時段你就得問你,如果資本走出你的市場,會不會產生波動。這就是80年代典型的拉美事件,資本流出市場,公司不能償付美元的債券危機。90年代亞洲再一次重復同樣的事件。所以,美元走強,對全世界的金融市場是一個很重要的風險指標。

這又是一個很大的不確定性。

再往下的不確定性,特朗普要減稅,老百姓很高興,他要增加財政開支,投基礎設施,老百姓也很開心。但是錢從哪里來。所以,他一定會有經常賬戶,財政赤字。問題是財政赤字有多大。共和黨有一個很奇怪的傳統,他們在臺下的時候,拼命抨擊民主黨,說要預算平衡,但是他們一上臺,往往就大規模地搞財政赤字。所以我相信,特朗普上臺一定會加大它的財政赤字,我們估計它的財政赤字明年達到3.3個百分點,今年3.3,明年會達到4個百分點左右,還會往下走,因為財政赤字增加了,基礎設施投資,進口增加,所以又會出現經常賬戶赤字,美國會又一次進入財政赤字和經常賬戶的雙赤字高峰。這個大概也是確定的。問題是如果這兩個高峰發生,美元匯率會有什么變化,美元會走弱,這又是明年一個重大的不確定性。就是美元在走強和走弱之間的波動。所以,美國的債務會不斷上升,我們預測美元的債務,根據調整,應該往下走,但是實際上美元債務在不斷地往上走。明年3月15號是特朗普第一個挑戰,因為特朗普美國債務上限到期,他必須說服國會再一次提升美國債務上限。2011年,為了美國的債務上限之爭,華盛頓全面癱瘓,全世界金融市場一片混亂。2017年3月15號,我們將會又一次面臨美國的債務上限的政治之爭以及它的全球影響。把所有東西放在一起,美國的經濟增長會發生什么變化?

現在可以看到,隨著特朗普的強化的財政政策和它的稅收政策,美國經濟政策在明年上半年會走強,問題是這個走強有沒有可持續性。今年美國經濟增長是2.4%左右,特朗普說我要把美國經濟增長提高到3.5%到4%,我認為這個不可能。但是,很可能會達到2.8%到3%左右,這已經是很強勁的增長了。如果是3%的增長,能不能持續?取決于它的財政赤字和經常賬戶赤字,取決于整個經濟政策的實施和具體的細節。這個我們都不知道。所以,明年美國經濟的增長,會因為特朗普的政策發生波動。

美國經濟對全球經濟影響是重大的,我們做了一個分析,對全球各個國家的影響,對加拿大會影響0.8個百分點,對墨西哥會影響0.7個百分點,對沙特,比如說也會影響0.5個百分點,對中國會影響0.3個百分點。所以,美國經濟的波動對全球經濟的波動的影響是巨大的。因為它是一個全球最大的經濟體和全球最大的金融市場。

2017年全球經濟形勢,全球經濟整體低位運行,這是確定的。特朗普的經濟政策,減稅、反對貿易自由主義保護貿易、加強基礎設施投資,這是確定的。特朗普的經濟政策怎么實施,這是不知道的,所以這是不確定的。美國的經濟金融走勢,在2017年成為全球最大的不確定的因素。因為這是操作的問題和細節問題,由此,全球金融市場的波動,全球經濟增長的波動,在2017年一定會加大。波動加大是確定的,怎么波動,波動多少,這是不確定的。所以,這就是我們面臨的2017年的形勢。

對于全世界所有國家來說,特別重要的一點是,因為美國是需求端,當美國的需求起來的時候,供應端開始跟上的時候,你要特別謹慎,如果你擴大規模過快,還沒趕上美國需求上升,美國如果開始需求下降了,你就會處于一個非常困難的境界。對于2017年,全世界都需要對美國的不確定性予以特別的關注。這就是我看到2017年世界經濟的情況,確定的和不確定的。

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(網絡編輯:張芳超)
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